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广东发展银行炒股知识之如何寻找具备商业护城河的企业

广东发展银行如何寻找具备商业护城河的企业


1、商业护城河的重要意义

在解答这个核心问题之前,我们先谈一谈投资的本质,即买股票就是买企业股权。对于一个有投资天赋的人来说,理解了这句话的含义基本上也就理解了价值投资的全部。但如果深究下去,我们还是会发现很多需要解决的问题。我们看下面这个股价永恒公式:

股价=EPS(每股收益)×PE(市盈率)

现在市场上有一种非常粗暴的理解,认为价值投资要找PE低的企业长期持有。我个人对此并不是很赞同,并非只关注PE就能看出一家企业是否值得投资。如果PE再低,却赶不上基本面恶化的速度,那么公司的股价长期来看还是会下跌。所以低PE并不代表高安全边际,投资者一定要避免“价值陷阱”。那么,要知道什么时候低PE意味着高安全边际,投资者就不得不关注股价永恒公式的另一个变量——EPS。其实,我们大家熟悉的贵州茅台、恒瑞医药、腾讯控股、伊利、苹果、谷歌、亚马逊、可口可乐等非常多的优秀企业,将其成长周期放大至10年来看的话,PE基本上都能维持在一个合理的区间范围内小幅波动。因此在PE近似于平均值的情况下,EPS上涨,则公司股价必涨。

我们通过上述股价永恒公式找到了一个可以稳定投资的方法,可问题是,怎样才能识别一家EPS可以持续上涨的企业呢? 这就是我今天想要与大家一起分享的逻辑——投资需要寻找一个好企业,那什么样的企业才算是好企业?从某种程度上来说,拥有强大的商业护城河的企业就是好企业。

通常来说,商业护城河是企业能够常年保持利润的优势,也是其竞争对手难以复制的品质。举一个反例,在2008年前后,苹果手机迅速崛起,那个时候整个苹果产业链的利润非常可观。几年之后,我们却发现越来越多的企业涌入苹果产业链当中,但相当多的企业都不具备行业壁垒和品牌效应,于是陷入价格战,利润越来越低的恶性循环。

2、商业护城河的三大误区

商业护城河意味着利润的垄断和定价权,其中有一些常见的误区,在我刚开始探索价值投资的时候,也容易被这些因素所误导,借此机会与大家来分享。

知名品牌是否就是护城河?

知名品牌是否就是护城河,我们需要辩证看待。比如,某些航空公司,知名度很高的,但是从我的投资角度来说,不具备护城河。原因很简单,很多旅客选择航班出行的时候,首要考虑的问题不是品牌——我非哪家的航班不坐?我相信绝大多数旅客在选择航班的时候首要考虑的问题是时间,看哪个时间点乘机最合适,然后会查一下航班的误点率,会选择一个准点率比较高的航班,至于乘坐的是哪家航空公司的飞机,可能并不重要。而且决定航空公司利润的因素有很多,其中有两项因素至关重要:一个是油价,一个是美元与人民币之间的汇率水平。而且这这些扰动因素难以预测,如果油价上涨一倍,航空公司的利润就随之缩减一半。所以,这样的公司既没有护城河,同时又有很多是扰动因素是普通投资者难以把握的。再比如,矿泉水领域的知名品牌很多,但是这些企业能否带来行业垄断和议价权?那我们就要考虑,如果其中一瓶矿泉水售价2元,另外一种矿泉水是不是可以售价10元。我相信,如果售价10元,而品质相似一定是卖不掉的。但反过来,同样成本的白酒,有的品牌每瓶售价200元,有的却售价2000元,消费者排队竟然都买不到。所以说,如果没有行业垄断和议价权,大品牌一样不代表护城河。

高市场份额是否意味着护城河?

在很多行业里,高市场占有率不一定可以给公司带来所谓的垄断优势和长久发展。最典型的例子莫过于拥有高市场占有率的诺基亚,随着科技发展和智能手机的诞生,其竞争优势在一夜之间消失殆尽。一是要跟上市场需求的变化,二是规模优势要带来成本控制的下降。否则高市场份额不代表护城河。

优秀企业管理团队是否意味着护城河?

优秀的管理团队对于企业的护城河的建立是有帮助的,但还没有到对于企业发展至关重要的程度,除非这家公司对特定的管理者具有极强的依赖作用。但反过来说,优秀的管理团队也是一把“双刃剑”,如果一家企业过于依赖其管理团队是非常可怕的。如果哪天管理团队离开了,企业就可能会出大问题。

哪些才是真正的商业护城河

下面我会从我个人的角度去给大家分享一下,哪些因素可能会成为企业真正的商业护城河。

1,专利:拥有专利的企业,能够出售竞争对手无法效仿的产品或服务。很多科技和医药企业,由于掌握了大量的专利,导致其提供的产品具备垄断的权利,定价权也很难受到竞争对手的干扰。

2,客户转换成本:当客户转换产品或者服务时,要承受很大的代价甚至是风险,企业就拥有了客户转换成本的优势。我给大家举个反例,在零售业特别是餐饮领域,很少有餐馆可以让我走10公里路程,排队等待1小时,也要非吃不可。在绝大部分的时间里,我们都会选择在附近的餐馆解决问题。选择不同的餐饮品牌对于消费者而言是没有成本的,这也是餐饮业很难出大牛股的原因。再举两个相反的例子,大家可以去想,你们的小孩上幼儿园的时候,你最先考虑什么?一般是就近,接送方便,只要幼儿园的条件不差就可以了。但是送小孩去上奥数班和课外补习的时候,你们就会看到知名培训机构的火爆。在北京,有些家长甚至可以从十几公里以外的地方陪孩子去上补习班,就是为了竞赛能拿到奖牌。这种品牌的心智就是典型的护城河。如果孩子换一家培训机构,可能培训的效果就大打折扣,至少家长和孩子心里的潜意识是这样的。因此,K12教育培训机构的转化成本同样很大。我们会看到在美国有很多软件公司,尤其是那些做软件数据库的公司,是长期的大牛股。一家商业银行,其历史上所有的财务数据都用这家公司的软件记录,如果哪天更换了其他品牌的数据库,首先就面临着数据丢失和系统不稳定的风险。然而,上面提到的航空业对于旅客来说,就是一个没有任何转换成本的行业。

3、消费心智。消费心智简单说,当消费者想到某一品类的商品时,搜索的结果越快越简单,消费心智越强。比如说,我们想到知名的汽车品牌,可能说出不下10个,可是刮胡刀和口香糖的全球知名品牌,就少数的两三个。我们很难想清楚国内排名前三的家具品牌到底是谁,但我们很容易想到排名前两位的乳制品企业是谁。再例如,全国范围内,高端白酒按照价格带区分,按照目前的市场价,2000元和1000元价格带的龙头企业,基本都是很确定的,价格带300-500区间的,如果再加上地域文化搜索,基本找到的答案也很确定。如山西会想到汾酒,安徽会想到古井、口子窖,江苏会想到洋河等。我们不难发现,当给定条件,能搜索的企业品牌越少,甚至垄断,具备的消费心智就越强,而往往护城河也就越深。

4,网络效应:网络效应是互联网公司建立护城河非常重要的因素。在互联网领域,大家不难发现很多领域都是少数寡头垄断的。例如电商的阿里、京东和拼多多,社交的腾讯和陌陌,网约车的滴滴,短视频的快手和抖音。为什么呢?当互联网平台具备连接人、内容、服务的特征时,平台使用的用户越多,就会吸引更多的服务,更多的服务会进一步带来更多的用户,形成自我不断壮大和进化的良性循环。当到达一定程度后,就基本形成少数寡头垄断的局面。其实在美国,我们发现电商、社交、视频网站、搜索引擎等互联网领域,也基本是寡头垄断的局面。

总结一下,商业护城河意味着企业提供的产品或服务具备很高的壁垒,竞争对手无法轻易效仿,自然也夺不走利润。那么,具备商业护城河的企业,其EPS保持稳定增长的概率是远大于没有护城河的企业。我们投资找到这些企业,持有他们的股权,让资产长期实现复利增值的成功率,自然也就高很多了。

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