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李迅雷:2021年估值驱动牛市的顺周期行业存在短期机会

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李迅雷专栏|从2021年的政策取向看资本市场和投资机会的分化

来源:中泰证券资产管理

本报告根据2020年底上海财经大学校友的发言进行修改和整理。2020年中央经济工作会议提出政策不会急转,那么接下来的问题就是政策是不会转还是转慢。2021年中国经济会受到多少改革开放创新措施的影响,资本市场持续繁荣两年后会有怎样的格局变化和投资机会?

在我看来,2021年资本市场将保持繁荣。在经济增长大幅反弹、人民币更加开放和升值的背景下,国内机构投资者的长期资本将进一步增加,外资将继续流入,a股与港股市场的互联互通将更加紧密。因此,在港股估值水平相对较低的情况下,2021年可能有机会提升估值。a股结构性牛市始于2017年,最初主要是估值驱动,因为机构投资者比例增加,尤其是外资给了龙头企业“确定性”溢价,给了尾部企业“不确定性”折价。2019年后,新经济带来了“增长驱动”。当然,这种由估值和新经济驱动的结构性牛市,也暴露出了结构性泡沫。2021年,我们将面临从“抱团”到“打散团”的风险。但是,大消费和高技术永远是未来中国经济的两大驱动力。真金不怕火炼,资本市场的结构性牛市在保真消假之后还会继续。

由于本次发言时间为2020年12月27日,“今年”指2020年,“明年”指2021年。

校友们,领导们,你们好!我很高兴在中央经济工作会议上与大家分享2021年的政策和投资机会。上周五,中央经济工作会议闭幕。与上周的政治局会议相比,中央经济工作会议对明年国内外经济形势的预测更加谨慎,政策导向更加积极明确,任务更加全面细致。进一步明确了要把扩大内需和加强科技两个战略作为稳定增长的支撑点,扩大高水平的对外开放,确保“十四五”开局良好。

简单总结一下,我觉得值得大家关注的大概有八个方面。

一、中央经济工作会议要点

(一)政策转向是否缓慢?首先,会议强调政策不会急转弯。明年的稳增长应该是有保障的,因为明年其实是一个很不寻常的年份,2021年是建党100周年。其实这几年都不一般。今年是2020年全面实现小康社会的一年,明年是建党一百周年,2022年是迎接党的二十大的一年。所以这几年争取中国经济的稳定、安全、发展应该是主调。因此,我们可以对中国经济充满信心。

但如果明年经济增长更快,政策会撤销吗?过去,政治局会议和中央经济工作会议基本上是前者为后者而设的。一旦定下基调,以后也不会有特别大的变化。但是这次经济工作会议和上周的政治会议还是有一点点变化,就是越来越清晰。特别是这个政策不会急转直下,打消大家的疑虑。

从今年来看,中国经济仍能保持正增长,GDP增速估计在2%左右。国家统计局局长哲表示,在国内生产总值超过1万亿美元的主要经济体中,中国是唯一能够保持正增长的国家,这表明中国的经济增长非常显著

从今年稳增长的贡献来看,主要取决于两个因素:出口和房地产。

(1)出口:今年出口量很大,外贸顺差再创新高,我国外贸出口量占世界的比重创历史新高。这是事先没想到的,这个对GDP的贡献也比较大。我估计这个贡献大概是三个百分点;

(2)房地产:过去,房地产在固定资产投资中的比重约为20%。今年房地产投资增速超预期,第二、三季度对GDP增长的贡献率超过50%,接近60%,前所未有。但是现在政策上有三条红线,估计明年房地产对GDP的贡献肯定会下降。今年消费比较差,消费是三驾马车中唯一的负增长,投资可以保持正增长,主要是房地产;出口超预期,那么明年靠什么呢?这是值得关注的。

政策出台往往滞后。与股市相反,股市总是提前反应。明年,由于经济快速增长,政策不会立即取消。因为经济走势还存在不确定性,比如欧美经济会怎么样,所以欧美疫情至今仍在持续。虽然有所改善,但仍带来不确定性,疫苗的效果仍不确定。“六稳”和“六保”仍然是当前政策的重点。建议大家记住政策的两大前提,一是稳中求进,二是底线思考。这是两个非常明显和有特色的点。

对于宏观政策,我研究的立足点其实是


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