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关庆友:a股的好股票在哪里

来源:如果是金融研究所,

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如果我们看一下月度观察周期,7月份以来的指数上涨是一个资本驱动的牛市,一系列宽松政策推动了资产价值的上涨,而这个资本驱动的牛市也面临着“尽快到来”的风险。然而,如果我们从三到五年甚至十年的维度来看,这也是一个大循环的起点。我们可以称之为居民资产池的转换,即房地产市场保持稳定、居民金融资产比重缓慢上升的资产转换周期。从长期持有的角度来看,短期和中期的市场波动可以忽略不计,但前提是你持有真正的高质量资产。然而,在a股市场优质资产价格不断上涨、贸易摩擦持续的内外部环境中,短期内股市波动性将会更强,投资风险将会更高。

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短期市场存在三个风险点:第一,中美博弈仍将对经济带来巨大冲击,这将增加二级市场的投资风险。其次,许多行业的估值过高,已经达到历史高点。如此高的估值已经不远了。第三,整体流动性环境实际上并不那么宽松,这一点非常重要,尤其是6月底以后,国内货币政策实际上略有收紧。尽管目前的政策相对友好,监管相对严格,但流动性的边际收缩并不是一个特别积极的因素。

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6月份以后,货币政策的边际收紧对一级市场影响不大,但对二级市场影响很大。货币边际紧缩有三个主要原因:第一个原因是从广义货币到广义信贷的政策行动已于3月份生效。到6月份,恢复生产一直在有序进行。许多企业的抵押贷款金额正在增加。此时,就货币政策的运行节奏而言,它本来可以继续宽松,但政策是收紧了而不是加码了,所以我们可以从7月份的社会金融和M2数据中非常清楚地看到这一点。第二,有国际和国内的经验教训。国际教训是日本在上世纪80年代末的宏观政策错误。1985年日本广场协议和日元升值后,日本进行了一系列宏观政策操作,导致了巨大的资产泡沫。从国内的教训来看,过去十年,我们经历了三轮大规模宽松和三轮资产泡沫。2009年4万亿,2012年7.5万亿,2014年7万亿,尤其是2014年。我们可以看到,2015年至2016年的资产泡沫是巨大的,导致了股市崩盘。2017年,为了清理这一轮资产泡沫,国家出台了严格的金融监管政策。因此,在中美贸易摩擦加剧的同时,中国面临着结构改革和产业升级的重要障碍,宏观政策不能出现重大失误,尤其是要避免重大资产泡沫和金融风险。第三个原因是,中国的宏观政策仍有空间,无论是财政政策、货币政策还是产业政策。在中国,利率仍然为正,资产回报率在世界主要经济体中处于较高水平。目前,我们采取相对克制的政策态度,通过经济结构调整和产业升级实现经济复苏,这是完全可以实现的。因此,没有必要学习美国和日本的无限制宽松政策。然而,美国和日本没有这么大的政策空间。他们只能通过印钞来增强流动性来拯救经济,但印钞只会导致资产价格上涨,而且很难从根本上重振实体经济。

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经济复苏超出预期,尤其是7月份数据的大幅反弹。人人都曾担心的中国可能会被排除在全球产业链之外。现在看来,没必要这么担心。这也反映了中国在维护全球产业链和产业生态完整性方面的重要作用,世界需要中国。中国上半年的经济形势是先低后高。第一季度负6.8%的增长率也触底,未来肯定会出现稳步复苏的微弱复苏趋势。与此同时,我们可以看到恢复生产的过程正在有序进行,链条的性能越来越好。第二季度的增长速度也来之不易,这表明我们从基础数据上也在稳步提高,中国的宏观政策也掌握得很好。

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毫无疑问,价值投资的概念是正确的,许多人反驳它只是为了表明他们吃得更少、更少。在以前的审批制度下,股票成为稀缺资产,因此估值很高。在这种情况下,你必须挑选出那些性价比高、质量好的东西,这就是价值投资的过程。许多人说,从长期来看,市场指数没有大幅上涨,但这将对指数基金投资者产生真正的影响。股票市场实际上有许多结构性机会。购买指数基金不能赚钱,这并不意味着真正有价值的公司的股票不能赚钱,也不意味着价值投资的概念有问题。更有可能的是,许多投资者仍然不理解价值投资,他们仍然抱着运气和投机的心态投资股票,这就像赌博一样。众所周知,人性的弱点将在这个市场上暴露出来。许多人没有清楚地认识到潜在的逻辑,对所谓的人性没有基本的理解。质疑价值投资的人是不专业的。从国际经验来看,股票市场去零售化的过程就是散户投资者亏损和退出的过程。没有其他方法来教育普通散户投资者。这听起来很残酷,但这是现实。价值投资和长期投资的概念并不意味着你在买入股票后永远不会卖出。我们需要知道当我们购买它的时候它是值得的,我们需要知道我们能在正确的时间出售它。

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近年来a股确实有不错的股票,主要集中在技术、消费和健康领域。科技轨道,包括新经济、物联网、5G、人工智能等。还涉及企业服务业务、商业航空航天、通用航空等领域。消费轨道在中国有很大的基础市场,人们对食品、服装、住房、饮食和娱乐的需求将更加多样化和个性化。此外,消费升级和消费退化同时存在,以性价比为主导的大品牌和小品牌都有很大的发展空间。大健康轨道,随着中国老龄化社会的到来,医疗、养老、生物医药等行业必将受到高度重视。这些行业过去生产大量牛市股票,它们的未来前景值得期待。那些与人们的食品、服装、住房、饮食和健康相关的行业是最稳定的行业,但要挑选出这些好股票并不容易。

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金价上涨对整个世界都没有好处。最近国际黄金价格已经超过2000美元,创造了新的历史记录。与此同时,美元指数在7月创下10年来最大跌幅。美元指数的下降主要是由于美国的高负债和经济不景气,导致美元贬值。美元和黄金通常是负相关的,有时会脱离,但这一次它确实显示出负相关。金价的上涨对整个世界来说都不是一件好事,因为它表明全球经济非常糟糕,前景不确定,风险极高。在金价升至2000美元以上后,专业投资者有自己的投资逻辑,而普通投资者必须决定是否配置黄金。你现在可以买一些,但是对整个投资组合的影响不会太大。

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将美元贬值与美元贬值联系在一起是错误的。美元的升值和贬值与其作为国际货币和强势货币的地位无关,而只是汇率的波动。从历史经验来看,美国的经济规模和工业生产规模是在19世纪下半叶超过英国的,但在二战前后的近100年里,美元才真正取代了英镑。许多人认为美元的地位正在下降,但事实上,自我意识不够准确。

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中国的房地产业将越来越像一般的制造业或一般的消费行业,它将挣大钱。目前的政策不想看到大的波动。这一轮房地产市场监管的目的是“抓住”并引导资金从房地产流向其他行业。房地产融资环境的变化直接导致“高杠杆融资、高周转率滚动”的内在逻辑发生变化。此外,土地所有基金的比例增加,杠杆无法增加,因此无法赚取金融资金和杠杆资金。未来,像制造业和消费行业一样,它们将获得“硬通货”,如品牌溢价和运营溢价。

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房地产的投资逻辑已经改变,估值逻辑也将改变。最近,许多行业接近历史高点,但有些行业相对较低。例如,房地产估价的水位处于20%的历史水平。房地产行业主要受政策影响,这些政策很明确,允许更多资源流向其他行业。因此,我们可以看到,房地产的IPO非常缓慢,房地产的IPO相对较快,而大消费者等企业的IPO速度将越来越快。即使在这个首次公开募股的窗口,房地产可能也不会获得太多的份额。这也是决策层的指挥棒,希望发展的方向是。然后二级市场将其评估为低周转率、低杠杆和低回报率。因此,很难得到估价。


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