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新时代战略:周期驱动a股进入新一轮指数市场 持续到2021年Q2

循环刚刚开始

来源:新时代战略

一个

战略角度:周期刚刚开始

商品价格上涨可能持续两年,至少与2016-2017年类似,如果考虑到疫情期间央行货币的过度释放,上涨水平可能会更高。2008年底至2011年初以及2016年至2017年的周期股特征告诉我们,第一波周期股值得参与,可能会持续到2021年年中,之后会有货币紧缩带来的调整,第二波周期股可能会在2021年下半年上涨。是否值得参与取决于中间调整的范围,不一定能产生相对回报。板块方面,我们最看好的是有色金属和化工:一方面是上一轮涨幅最大的商品,一般下一轮弹性会较弱。另一方面,在这一轮需求周期中,基础设施和房地产的空间更小,而全球消费和制造业投资的空间更大,有色金属和化工产品的需求相对更有利。在指数层面,周期性股票的上涨将推动a股进入新一轮指数市场,这可能会持续到2021年的Q2。

(1)商品的高度可能超出预期。从历史上看,大宗商品价格通常以两种方式上涨。一个是重大历史事件引发的史诗般的崛起,比如布雷顿森林体系的崛起,中国的快速工业化,长达十年之久。第二种上涨是在大格局(经济和货币)稳定变化下的波段上涨,每次上涨时间在两年左右,区间会接近区间波动的高点。这种商品上涨可能会持续两年,至少与2016-2017年类似,如果考虑到疫情期间全球央行货币的过度释放,这一水平可能会更高。

(2)第一波周期性股票上涨的时间大概会持续到2021年年中。自2008年以来,周期性股票出现了三次主要的年度水平报价,即2008年底-2011年初、2014年年中-2015年年中、2016-2017年第三季度。

2008年底到2011年初,股价开始早于商品价格,市场分两波。第一波是2008年底到2009年8月,股票价格弹性大于商品价格弹性。第二波主要发生在2010年下半年,当时商品价格飙升,周期性股价仅在2009年8月回到高点。两次上涨的浪潮之间有一个剧烈的调整,这主要是由于控制经济过热的政策和货币财政紧缩。

2014年年中至2015年年中的期股市场,其本质是“估值修复亏损的期股,转化为新的行业”,与基本面关系不大,是资金过度充裕后对期股的跟进和补仓。

2016-2017年第三季度是由于生产周期驱动的市场。2016年初市场起点与商品价格拐点同步,但周期性股票高点(2017年第三季度)早于商品价格高点(2018年Q2)。

始于2020年Q2的这一轮周期性股票市场,开始的时间比商品价格拐点要晚,因为投资者需要验证周期性股票的长期逻辑。2008年底到2011年初以及2016年到2017年的周期性股票的特点告诉我们,第一波周期性股票是最值得参与的,可能会持续到2021年年中,之后可能会有货币紧缩带来的调整,第二波周期性股票可能会在2021年下半年上涨。是否值得参与,取决于中间调整的幅度。

(3)建议以有色金属和化工为主。大部分周期股都会表现,我们最看好有色金属和化工。实验上,上一轮涨价幅度最大的商品,下一轮一般会出现弹性较弱的情况,主要是因为企业上一轮赚到了足够的利润,进入了下行周期,产能去除往往不彻底

建议投资者多关注生产周期长的品种,生产周期短的品种将在2016年完成去产能,因此2016-2017年已经修复一次利润和估值。然而,许多生产周期长的品种直到最近1-2年才稳定其产能模式,因此估值和利润弹性可能更大。近期出货库存增加可能是因为生产周期长,难以清仓,一旦清仓,将是十年一遇的行情。

(4)短期策略判断:周期性股票会带动指数进入新的大级别市场。我们认为,展望未来六个月,随着疫情逐渐度过最危险的时期,经济可能会继续超出预期。周期性股票会有戴维斯双击,带动指数进入新的上涨。在基金层面,公募基金的发行依然非常火爆。一般从年底到次年春季,基金的活跃度会进一步上升,成为指数上行的重要力量。

关于行业配置的建议:最近消费和技术都有很大的调整,我们认为已经预示着风格的转变,至少一个季度的时间,甚至可能持续到2021年中期。背后有三个短期原因:(1)6、7月份的基金流通井喷导致部分基金被迫配置消费技术,提前透支了消费技术的基本面。(2)年底前后,投资者开始规划2021年,估值的重要性增加。(3)经济好转趋势持续,将对金融周期基本面产生积极影响。建议加财务周期。重点是有色金属、化工、汽车、机械、券商、银行。

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上周市场变化

a股上周全线上涨,上证50(2.21%)、上证综指(2.04%)和沪深500(1.84%)领涨。在神湾一级产业中,有色金属(6.04%)、矿业(4.40%)和国防工业(4.33%)领涨,医药生物(-1.43%)和电子(-1.14%)领跌。概念股中,黄酒指数(25.21%)、打孔指数(13.23%)、二氧化钛指数(9.66%)涨幅居前,CAR-T疗法指数(-4.00%)、生物特征指数(-2.24%)、体外诊断指数(-2.14%)跌幅居前。


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