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2021年资产配置前景:市场可能调整分化

2021年资产配置策略展望

来源上海证券报

近日,《交银中国财富景气指数报告》第62期在中国金融信息中心举行。交通银行金融研究中心主任蔡普华出席并讲话。交通银行发展研究部副总经理、首席研究员唐建伟发布报告并进行解读。报告显示,随着国民经济复苏步伐加快,生产和消费需求继续回升,金融市场整体运行稳定。这一时期,小康家庭财富富裕指数比上一时期提高1个百分点,小康家庭经济富裕指数比上一时期提高2个百分点。收入增长指数、投资意愿指数、流动资产投资意愿指数与前期持平,房地产投资意愿指数较前期提高1个百分点。

交通银行发展研究部副总经理唐建伟、天丰证券战略首席分析师(分析师金麒麟)刘、德裕家族办公室执行总经理、五旭资产创始人陈展伟等专家围绕“2021年资产配置战略”主题进行圆桌讨论。圆桌会议由中国金融信息中心助理总裁李主持。

交通银行发展研究部副总经理唐建伟从经济增长、通货膨胀、货币政策三个方面展望2021年宏观经济和政策环境。他认为,2021年,可能会出现经济增长上行、通胀下行、货币政策边际收紧的格局。

经济增长:2021年中国经济增速将显著加快,趋势为先高后低。受2020年基数的影响,2021年第一季度经济增速可能高达15%,然后在第二季度后逐渐下降,预计第四季度将恢复正常水平。2021年经济增速将明显回升,预计年增长率在9%左右。消费和制造业投资有望成为经济的主要驱动力。

通货膨胀:食品价格可能会推动CPI同比大幅下降,而PPI可能会回到正值。受前期猪肉价格偏高导致基数偏高以及目前存栏生猪和出栏生猪大幅增加的影响,2021年上半年猪肉价格同比涨幅将明显回落,在此带动下,CPI将继续同比下跌,部分月份CPI可能为负值。在需求回升,特别是服务生产和需求逐步改善的带动下,非食品价格和核心CPI有望适度上涨。预计2021年CPI平均增长1.5%左右。

2021年,全球经济将整体复苏。商品价格上涨是一个大概率事件,PPI有一定的投入上升势头。国内经济复苏明显。工业生产的复苏带动生产资料价格上涨,国内消费的复苏也会带动生活资料价格上涨。预计2021年PPI平均增长1%左右。总体而言,2021年通胀将处于较低水平。

货币政策:“信贷紧缩和货币稳定”的结合。随着经济逐渐恢复到疫情前的状况,应对疫情影响的反周期调整政策将逐步恢复正常。预计2021年的货币政策将是信贷紧缩和货币稳定相结合,流动性或边际紧缩。第一,2020年上半年企业信用增加很多,期限较短,很多小微企业延期还本付息。2021年,这部分企业贷款面临还本付息的压力,或者存在内生的“信贷吃紧”;第二,2020年,由于经济增长下降,信贷增加,宏观杠杆率大幅上升。为了稳定宏观杠杆率,2021年要控制信贷进一步扩张;第三,随着经济的快速复苏,流动性不再超重,它还会产生

从货币供应的三个渠道(信贷、财政赤字和外汇)来看,M2 2021年的增长率可能面临放缓的压力。预计M2的增长率将从2020年的10.5%左右降至2021年的9%左右。但是,为了保持市场流动性的合理充裕,预计央行仍将通过公开市场操作释放流动性。RRR不太可能在2021年全面下调存款准备金率,但仍有可能通过有针对性地下调存款准备金率来投资流动性,以支持中小微企业和制造业。

展望2021年的资产市场,唐建伟认为,资产市场可能会有调整和分化,可能需要整体降低预期收益率。具体到投资方向,他认为大宗商品最有前景。原因有三:一是欧美经济复苏后的补货需求会推高商品价格;第二,前期全球超宽松货币政策投资的大规模流动性会引起通胀预期,推高大宗商品价格;第三,预计欧洲和美国将继续推出财政刺激政策,这将有利于商品市场。

债券市场:利率容易上下波动,债券市场很难有走势。一是经济复苏叠加政策的边际收紧,国债收益率不太可能大幅下降;第二,美国经济复苏可能推高美国国债利率,中美利差将趋于收窄;三是整体物价下降,货币政策不会转向紧缩,且考虑到长期利率已经超过疫情前水平,进一步大幅上行空间不大;第四,债券市场扩大后,监管部门将继续保持债券市场的稳定,控制利率上升的斜率。

股市:股市短期要降低收益率预期,中长期要布局“十四五”。2000年后,中国a股从未连续上涨超过两年。预计2021年市场剩余流动性将下降,不支持股市走势。从中长期来看,由于中国居民的资产配置将更倾向于股票市场,外资的不断流入和资本市场基本制度的完善,他们仍然可以对中国资本市场保持乐观的判断,投资者可以在“十四五”新的发展格局下,提前为消费升级、投资升级、区域经济重建和经济数字转型布局投资机会。

原油:供需格局正在改善,整体油价将呈现上涨趋势。一是疫情影响减弱后,全球原油需求有望回升;第二,虽然减产规模会缩小,各方博弈可能会加剧,但减产协议将继续为原油市场提供一定的支撑;第三,全球原油库存已从此前的高位回落,原油库存压力趋于缓解。

黄金:随着疫情消退,避险需求下降,黄金价格波动下降。基于2021年全球经济复苏的背景,前期推动金价上涨的风险厌恶和超宽松政策预期被弱化,因此我们判断2021年黄金可能出现波动并走跌。第一,随着2021年疫苗的出现和逐渐普及,黄金的避险意识有所下降。二是宽松政策退出或通胀预期降低,黄金保值功能减弱或吸引力降低。第三,美国经济复苏可能推高美国国债收益率,美元将分阶段升值,可能对黄金价格构成压力。

天丰证券战略首席分析师刘分析了明年的经济环境和投资机会,并建议有必要避免信贷紧缩可能造成的估值压缩。首先,从内部来看,国内信贷周期比历史上国内经济周期提前2-3个季度,2020年10月是信贷周期的高点,所以明年第二季度是高点

德裕家族办公室执行总经理雷剧从投资者的角度谈资本市场投资,并结合自己的工作举了高净值个人的投资实例。他说,资产配置首先涉及投资类型比例。对于高净值个人的投资,比例最大的是另类投资,包括房地产、私募、对冲基金等等。

如果回头看普通家庭,要遵循风险原则。风险越大,投资比例最小。风险最低的是包括保险和银行存款在内的保本收益产品,约占45%,银行理财产品约占30%,证券投资基金、阳光私募和集合理财约占20%,最后5%投资于PE、VC或杠杆投资。作为普通的家庭投资,应该与其自身的风险承受能力相匹配。

五旭资产创始人陈展伟从微观层面分析了2021年的投资策略。他认为,2021年,商品收入将大于股票收入,股票收入将大于债券收入。受宏观经济等因素的共振影响,商品资产价格上涨具有明显的周期性。商品价格比较敏感,有传导作用,明年可能会传导到相关企业。近期铜、镍、锌等有色金属整体上涨,明年基本将继续走强。有色金属和黑色板块的增长可能超过能源、化工和农产品。在板块和理念上,陈展伟看好消费、科技、医药、金融四大板块。


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